日本央行貨幣政策前瞻：政策路徑轉向防御性觀望 將聚焦于縮表與債務風險

新華財經北京6月17日電（崔凱）在全球經濟復蘇乏力、地緣政治風險攀升的背景下，日本央行本周迎來一場“壓力測試”。6月17日，日本央行將結束為期兩天的貨幣政策會議，市場預計央行將維持當前的利率水平不變。然而，相較于利率決策本身，市場更關注其政策聲明中透露的前瞻指引調整——尤其是對縮表節奏、債務風險及外部沖擊的應對策略。

分析人士指出，日本央行正試圖在“美日貿易摩擦升級”“國債收益率飆升”“薪資增長乏力”等多重矛盾中尋找平衡，其政策路徑已從“主動緊縮”轉向“防御性觀望”。

加息預期持續降溫：貿易陰云籠罩政策空間

此次會議召開前，美日貿易談判的不確定性已為政策定調埋下伏筆。日本首席貿易談判代表赤澤亮正于6月14日坦言，雙方“探索過達成協議的可能性”，但未給出具體時間表。與此同時，美國總統特朗普威脅對日本汽車加征關稅的表態，令市場對日本出口前景憂心忡忡。日本央行前委員政井貴子警告稱，“美國關稅的影響可能在2026年集中顯現，屆時日本經濟將直面‘出口崩塌-消費萎縮-通脹回落’的惡性循環”。

在此背景下，日本央行對加息的態度愈發審慎。盡管5月東京核心CPI超預期升至3.6%，連續三個月加速，但食品價格飆升（尤其是大米成本）和實際收入下降（4月實際現金收入同比縮水1.8%）削弱了通脹的可持續性。

匯豐銀行經濟學家Frederic Neumann指出，“日本央行當前更關注‘薪資-消費’良性循環能否形成，而非單純依賴CPI數據”。調查顯示，超半數經濟學家認為年內加息概率已趨近于零，甚至有機構將首次加息時點推遲至2026年第一季度。

根據最新的媒體調查，60位受訪經濟學家中沒有一位預計日本央行將加息，52%甚至預計年內都不會再有加息行為。而5月時，市場還普遍預計，日本央行年內還將有一次加息。

債務危機倒逼政策“妥協”：縮表步伐或放緩

日本央行面臨的另一大挑戰來自財政端。隨著國債收益率持續攀升，本財年政府償債成本占比已升至24%，較去年提升3個百分點，并創下十年新高。前央行委員櫻井誠警告，“日債收益率高位運行正侵蝕財政可持續性，央行若堅持快速縮表，可能引發市場流動性危機”。

日本央行此前持有46%的日本國債。數據顯示，自去年取消收益率曲線控制（YCC）政策，并于去年8月開始每季度減少4000億日元購債規模后，日本央行持債規模在第一季度驟降6.2萬億日元，導致超長期國債收益率一度觸及歷史峰值，市場對“債務休克”的擔憂加劇。

為緩解壓力，市場普遍預計日本央行將調整縮表節奏。媒體調查顯示，超六成受訪者認為，從2024年4月起，央行可能將季度購債縮減幅度從當前的4000億日元降至2000-3700億日元。櫻井誠建議，“暫?？s表并保持政策可逆性，或許是當前最優選擇”。這一猜測與日本政府近期表態呼應——年度經濟報告罕見警示日債供需失衡風險，并暗示將減少超長債發行量。

上述調查中的四分之三的受訪者還預計，日本政府將削減超長債券的發行量。明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）經濟學家Kazutaka Maeda稱：“由于連續幾次拍賣結果持續疲軟，日本財政部已然面臨從7月起，減少超長日本國債發行量的巨大壓力?！?/p>

“安倍經濟學”遺產與現實困境的碰撞

值得注意的是，日本央行的政策糾結折射出“安倍經濟學”長期副作用的顯現。一方面，激進貨幣寬松催生的債務泡沫仍需消化；另一方面，人口老齡化與全球化逆流導致潛在增長率低迷，企業加薪動力不足。盡管4月基本薪資同比增長2.2%（連續20個月站穩2%關口），但實際收入下滑暴露出“漲薪未轉消費”的結構性問題。日本央行行長植田和男在國會表態中承認，“貿易政策不確定性極高，需密切關注食品價格對潛在通脹的影響”。

經合組織（OECD）最新預測下調2025年日本GDP增速至0.7%（原1.1%），雖上調2026年至0.4%，但強調“央行進一步加息的前提是國內需求復蘇與外部風險緩解”。這一論斷與市場共識形成共振——多數機構認為，日本央行短期內難以擺脫“政策休眠”，其首要任務已從“對抗通縮”轉向“防范危機”。

日本央行的“不可能三角”

當前，日本央行深陷“抑制債務風險”“避免日元貶值”“抵御外部沖擊”的“不可能三角”。若加快縮表，可能引爆債市動蕩；若維持寬松，則日元貶值壓力與輸入性通脹風險上升；若優先應對貿易摩擦，又可能犧牲國內經濟復蘇。正如新金中央銀行研究所高級經濟學家Takumi Tsunoda所言，“日本央行的政策選項正在收窄，其下一步行動將取決于全球貿易格局與國內市場的動態平衡”。

穩中求進，政策路徑高度依賴數據驅動

在全球經濟不確定性高企的背景下，日本央行需在多重風險之間保持謹慎權衡。日本央行將在利率調整、縮表節奏、應對外部風險及維護國內市場穩定之間尋求平衡，呈現出“審慎漸進”與“靈活應對”并存的政策風格。

市場普遍預計，日本央行加息時點可能從2025年推遲至2026年第一季度，且將以“小步慢走”的方式推進。加息前提條件包括：美國經濟軟著陸跡象明確、日本核心通脹穩定于2%以上、以及實際工資增長率突破1.5%。

日本央行6月會議可能宣布將每季度購債削減額度下調至2000億日元左右，甚至更低，以緩解國債收益率上升帶來的財政負擔。政策重心將從“快速縮減資產負債表”轉向“避免市場劇烈波動”，防止長期利率飆升沖擊政府債務可持續性。日本央行或將保留量化寬松工具作為“應急選項”，在必要時重啟購債以穩定市場。

總體來看，日本央行未來的貨幣政策將以“穩中求進”為核心邏輯。短期內將維持利率不變，放緩縮表節奏，重點應對貿易摩擦、債市波動等外部沖擊。中長期將會在確認薪資增長轉化為消費動力、通脹結構性問題緩解的前提下，逐步推進貨幣政策正?；?，但政策路徑將高度依賴數據和經濟環境的動態評估。

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編輯：馬萌偉

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