【財經分析】四大行股價狂歡后 銀行業估值修復“下半場”還能買什么？

新華財經北京7月15日電（記者閆鵬）近日，銀行板塊延續強勢行情，工、農、中、建四大行續創歷史新高，尤其是工商銀行在10日、11日連續兩日一度大漲3%，再度引發投資者關注。截至7月14日收盤，銀行ETF年內上漲超過20%，遠遠跑贏滬深300等權重指數。

業內人士認為，經營相對穩定、股息率較高、股價破凈修復等一系列因素，讓銀行股從紅利板塊中脫穎而出成為長期機構資金的增配重點。當前，隨著股價上漲，銀行股股息率也在削弱，在估值修復的“下半場”可更多關注盈利能力強的城農商行。

銀行板塊年初至今漲超20%

近日，在經歷一段時間盤整之后，隨著上證指數向3500點挺進，銀行板塊再度集體活躍。截至7月14日收盤，中信銀行股指數（CI005021）7月份、6月份、5月份分別上漲4.66%、6.13%、6.18%，今年以來上漲21.31%，相對滬深300指數年初至今2.10%的漲幅，超額收益明顯。

具體看，行業內42只上市銀行股今年全部“飄紅”，其中城農商行處于領跑地位，廈門銀行以40.66%的漲幅位居第一，青島銀行、浙商銀行、渝農商行等7只銀行股漲幅超過30%，齊魯銀行、長沙銀行、上海銀行等16家銀行漲幅超過20%；行業板塊中漲幅在10%以下的僅三只，分別為中國銀行、鄭州銀行、郵儲銀行，漲幅分別為9.01%、6.67%、5.47%。

值得注意的是，隨著近日A股上市銀行進入現金分紅窗口期，工商銀行、農業銀行等國有大行表現活躍，尤其是7月11日工商銀行漲幅曾一度達到3.35%，股價再度刷新歷史高點至8.19元，市值逼近3萬億元，不過在尾盤出現迅速回落。

“工商銀行和農業銀行A股除權除息日均在7月14日，其近五個交易日日均成交額較再之前十個交易日日均成交額的漲幅為分別為43.9%/28.2%，今年分紅季對成交額放大效應更為顯著?！?a href="http://www.bestfirsthomes.com/quote/stockdetail/index.html?code=600030.SS&codeName=中信證券&type=5&crumb=股票,中信證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信證券銀行業首席分析師肖斐斐表示，以往年度分紅季對于股價影響有漲有跌但整體相對平穩，但今年分紅季資金面博弈情緒加大。

華泰證券研究所金融工程首席林曉明表示，4月8日以來，短短三個月銀行的漲幅已經超過20%，從周期視角來看，近期銀行股的快速上漲與2018年初銀行的“逼空行情”有相似之處。一方面，這種主導板塊領先上漲、貫穿始終的現象是健康的趨勢性行情的特征；另一方面，這類主導板塊的短期走勢也是評估投資者情緒強弱的重要參考。

銀行股緣何能持續走強？

銀行估值具備吸引力、股息率較高且兼具防御屬性，保險資金、公募基金等機構資金大舉增持或是銀行股能持續走強的重要原因。

當前，在10年期國債利率已跌破2%的背景下，銀行股平均4%以上的股息率成為險資配置重要選擇。值得一提的是，新會計準則允許保險機構將投資高股息權益資產計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）科目，以此減弱股票價格波動對當期利潤表的影響，這讓銀行股直接成為險資的“香餑餑”。

近日，隨著弘康人壽舉牌鄭州銀行H股，從2024年至今險資舉牌上市銀行超過10次，其中郵儲銀行、農業銀行、招商銀行均被舉牌三次。根據上市銀行前十大股東持倉數據統計，2024年末險資重倉銀行股（剔除平安集團控股平安銀行）市值達到2482億，同比增長約16%。

“國家持續鼓勵保險公司加大入市力度，完善險資長周期考核機制，預計股息率高、估值空間大的銀行股仍為險資未來重點配置的方向?！毙れ踌潮硎?，由于重估銀行凈資產的邏輯尚未充分演繹，短時波動下，預計銀行板塊三季度仍將延續上行格局。

除了險資的持續配置之外，寬基指數的持續流入也是抬升銀行板塊估值的重要因素。據開源證券統計，銀行板塊在主動權益基金的持倉中長期低配，截至2025年一季度末，主動權益基金持倉銀行股占比3.75%，分別相較滬深300指數權重低配9.92個百分點，相較中證800指數權重低配7.01個百分點。

5月7日，證監會公布的《推動公募基金高質量發展行動方案》，其中特別強調業績比較基準的約束作用，這對公募基金此前低配的銀行股帶有增量預期?！按饲肮蓟饘︺y行股的配置比例低于自然權重，近期部分基金加倉銀行股，為銀行股帶來了更多增量資金?！鼻昂ｉ_源優質龍頭基金經理楊德龍表示，社?；?、養老金等機構資金基于配置需求，也在不斷增加對銀行股的配置比例。

實際上，機構資金持續增持背后，還有看重銀行股的“估值差”。信達證券在研報認為，本輪銀行的上漲主要是PB-ROE剪刀差的修復。該機構分析認為，2021至2023年期間，銀行股PB下降速度遠快于ROE，因此站在2024年初來看，銀行股過度低估估值存在較大修復空間——銀行股的股息率高且趨勢性上行，同時地產風險解除、盈利穩定性增強，正好契合了配置型資金的需要。

銀行股是否還能“上車”？

浙商證券策略團隊認為，“銀行牛市行情現在或運行至中段”，將銀行PE和PB的累計漲幅分別對比往期牛市領漲板塊（白酒、新能源、煤炭），均顯示還有一定的距離。市凈率視角下，中信銀行指數有望從2022年10月的0.5倍修復至0.8-0.9倍左右。

據新華財經終端統計，截至7月14日，42家上市銀行滾動市盈率為7倍，市凈率為0.70倍。不過，銀行板塊在2024年上漲約43%基礎上，今年至今再度上漲超過20%，在估值修復中后期可能波動會加大。

從銀行最新披露業績看，2025年一季度，42家上市銀行營收與凈利潤增速同步承壓，營收同比下滑1.8%，凈利潤增速轉負至-1.2%。其中，城商行憑借區域經濟優勢和靈活的業務策略，展現出更強的抗周期能力，營收、凈利潤同比分別增長3.1%、5.6%，在國有大行、股份制銀行、農商行中成為唯一增速雙升板塊。

中金公司研究部銀行首席分析師張帥帥表示，當前，建議從銀行負債能力、區域紅利及組織效率等角度篩選銀行股，更多關注盈利能力及其穩定性，給定期限，有望錄得相對回報。大行注資落地后對股息有所攤薄，關注攤薄比例與預期比例較低的大行；推薦經營管理能力領先的股份行和區域紅利的頭部銀行。

中泰證券銀行業首席分析師戴志鋒表示，在“對等關稅”后，繼續看好銀行的穩健性和持續性。銀行股兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行，區域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等，重點推薦江蘇、杭州、渝農商、南京、成都、滬農、齊魯等區域銀行；二是高股息穩健的邏輯，重點推薦大型銀行，如農行、建行和工行等六大行以及股份行中招商、興業和中信等。

信達證券策略首席分析師樊繼拓認為，考慮到量化資金較多、公募基金考核新規，銀行股的上漲行情存在擴散到整體金融板塊的可能。鑒于本次非銀板塊低估程度較大、居民和配置資金可配置資產較少，非銀金融板塊有望在這一輪上漲行情中有不錯的超額收益。自下而上看，證券和保險基本面已經處于底部區域，反轉后彈性可能較大。

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編輯：王媛媛

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