【債市觀察】跨季后資金寬松DR001回落至1.3% 短端利率或有進一步下行空間

新華財經北京7月7日電（王柘）上周（2025年6月30日至7月4日）資金面在跨季后轉向寬松，資金價格顯著回落，隔夜和7天期資金分別降至1.3%和1.4%，存單利率和短端利率或還有進一步下行空間。統計局發布6月制造業、非制造業PMI均有所回升，預計基本面維持穩健，長端利率或延續震蕩，突破前低還需央行買債、降準降息等催化。

行情回顧

2025年7月4日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月27日分別變動-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP、0.02BP、-0.29BP、0.2BP、-3.4BP。

具體來看，周一為6月最后一個工作日，資金跨季偏緊，統計局公布PMI數據回暖，債市情緒受壓制，收益率小幅上行，10年期國債活躍券250011收益率漲0.3BP至1.649%。周二，跨季后資金面轉松，債市收益率下行，國債三季度發行計劃披露，超長債發行時間提前，收益率大幅向下突破動力不足，250011收益率跌0.7BP至1.642%。周三，資金面維持寬松，債市收益率下行，尾盤央行公告6月未進行公開市場國債買賣操作，債市長端回調，250011收益率跌0.2BP至1.64%。周四、周五，權益市場拉升，債市弱勢震蕩，250011收益率漲0.1BP至1.641%，全周累計下行0.5BP。

國債期貨長強短弱、分化明顯，30年期主力合約全周上漲0.21%，10年期主力合約上漲0.03%，5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約下跌0.04%。

中證轉債指數全周震蕩上行，創10年新高，周線上漲1.21%，收盤報447.46。

一級市場

上周利率債合計發行47只、5132.19億元，其中，國債發行4只、2800.8億元，政策性銀行債發行20只、1610億元，地方債發行23只、721.39億元。

據已披露公告，本周（2025年7月7日至7月11日）利率債計劃發行51只、2687.9億元，其中，政策性銀行債計劃發行6只、370億元，地方債計劃發行45只、2317.90億元，無國債發行。

海外債市

由于降息預期接連受挫，美國國債收益率上周整體上行，短端漲幅更加突出。10年期美債收益率上漲7BP至4.35%，2年期美債上漲13BP至3.88%。期限5年以下美債收益率周漲幅均超過10BP。

因美國獨立紀念日，美國金融市場在周四（7月3日）提前休市。美國勞工統計局當天發布的數據顯示，美國6月份非農就業人數新增14.7萬，大幅超過市場預期的11.0萬。失業率維持在4.1%，連續多個月保持在4.0%至4.2%的窄幅區間內，顯示出勞動市場總體保持穩定。

數據顯示出美國勞動力市場仍有韌性。盡管關稅的不確定性降低勞動力需求，但隨著驅逐移民政策的強化，勞動力供給也在放緩，這抑制了失業率的上升。

美聯儲提前降息預期大幅受挫，CME“美聯儲觀察”工具顯示美聯儲7月維持利率不變的概率從前一日的74.7%，升至95.3%。

美國總統特朗普7月4日簽署“大而美”稅收和支出法案，標志著這一備受爭議的法案正式成為法律。

根據美國國會預算辦公室的分析，僅法案中的延長減稅措施在未來十年就將帶來超過4.5萬億美元支出成本。同時，參議院版本法案在未來十年將使美國赤字增加近3.3萬億美元，美國債務上限也將提高5萬億美元。

國際貨幣基金組織（IMF）發言人朱莉·科扎克表示，該法案與IMF關于美國應在中期內削減財政赤字的建議背道而馳。

公開市場

上周央行公開市場共開展6522億元7天期逆回購操作。當周有20275億元逆回購到期，公開市場實現凈回籠13753億元。

跨季后資金價格回落，DR001下行5.43BP至1.31%，DR007下行27.46BP至1.42%，R001下行9.94BP至1.36%，R007下行43.2BP至1.49%。

本周公開市場將有6522億元逆回購到期。其中，周一至周五分別到期3315億元、1310億元、985億元、572億元、340億元。

要聞回顧

?6月份，中國制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個百分點，三大指數均有所回升，我國經濟景氣水平總體保持擴張。

?人民銀行發布數據顯示，5月份，債券市場共發行各類債券71951.6億元。國債發行14892.9億元，地方政府債券發行7794.4億元，金融債券發行12184.1億元，公司信用類債券發行9022.7億元，信貸資產支持證券發行239.0億元，同業存單發行27741.5億元。5月份，銀行間債券市場現券成交30.7萬億元，日均成交1.6萬億元，同比增加5.0%，環比增加6.6%。

?截至5月末，境外機構在中國債券市場的托管余額4.4萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。其中，境外機構在銀行間債券市場的債券托管余額4.3萬億元

?歐洲央行中央銀行論壇6月30日在葡萄牙辛特拉開幕。歐洲央行行長拉加德當天在論壇上發布了歐洲央行最新貨幣政策戰略評估，并決定維持2%的通脹目標。

?債券通迎來八周年。2025年5月，債券通“北向通”成交9156億元人民幣，較2018年同期增長12.79倍，月度日均成交482億元人民幣，其中政策性金融債和國債交易最為活躍，分別占月度交易量的57%和23%。1-5月份，債券通“北向通”累計交易量為4.66萬億元人民幣，日均交易量為465.5億元人民幣；截至5月末，共有入市投資者835家，較2018年5月的315家翻倍有余。

?近日有報道稱，相關企業已接到美國商務部通知，恢復EDA軟件、乙烷、飛機發動機等產品對華出口。商務部新聞發言人4日表示，中美倫敦經貿會談后，雙方于近期確認了落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內瓦經貿會談成果的具體細節。目前，雙方團隊正在加緊落實倫敦框架有關成果。中方正依法依規審批符合條件的管制物項出口許可申請。

?華夏基金、南方基金、易方達基金、博時基金、廣發基金、招商基金、鵬華基金、嘉實基金、富國基金和景順長城基金上報的首批科創債ETF獲得證監會批文，將于7月7日起發售。

機構觀點

申萬宏源：債市仍在偏多窗口，但賠率逼仄，短期或仍延續挖利差的交易邏輯。地方債當前仍有較高性價比。超長信用債利差波動值得關注。Carry收窄可能階段性帶來國債期貨IRR提高，關注正套機會。10年國債突破前低還需要新的催化劑，央行買債、降準降息、降金融機構負債成本等。當前債市一致預期做多在三季度前半段，但是實際兌現可能偏滯后。7月10Y國債收益率或在1.6%-1.7%區間運行。

浙商證券：當前債市生態格局或已迎來新變化，短期超長債成交活躍度迅速提升或體現投資者做多情緒較強，且2025年以來債市跌多漲少，基金加久期放大收益提升業績訴求較強。長周期視角下，公募基金指數化或推動投資者對指數跟蹤更為緊密，指數久期當前同樣處于上升通道，基于業績訴求跟蹤指數加久期趨勢或已逐步體現。短周期與長周期方向共振或能形成趨勢性行情，建議投資者積極把握做多窗口期。

興業證券：短期內建議把握短端利率和壓縮利差的確定性。長債及超長債仍是債市的“核心資產”，“久期策略”預計仍是超額收益的“勝負手”。但受制于基本面韌性和風險偏好抬升，短期看長端利率或難以擺脫震蕩格局，而短端和非活躍品種受風險偏好擾動相對較小。央行對流動性的呵護態度以及貨幣市場利率延續下行是最大的確定性，短端利率或還有進一步下行的空間。建議投資者在倉位和杠桿上保持積極，左側配置并耐心等待曲線牛平的機會。

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編輯：王菁

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