半年報看板｜大類資產哪家強：美元美股“兩重天”，鉑金大漲48%

新華財經上海7月1日電 （葛佳明）2025年上半年落下帷幕，在關稅沖突進一步緩和以及中東局勢快速降溫的背景下，全球股票市場風險偏好穩步提升，美股上演“深V”反彈，標普500指數和納斯達克綜合指數均再度創下收盤紀錄新高，韓國綜合指數上半年大漲超28%領漲全球各國股市，德國DAX指數累計漲幅達到20%。

大宗商品方面，原油價格在地緣政治沖突不確定性加劇的背景下寬幅震蕩，今年上半年英國布倫特原油主力期貨合約累計跌幅超10.7%。因美元信用動搖，黃金今年再度成為投資者關注的熱點。黃金在第一季度飆升19%后，第二季度漲幅放緩至約6%，上半年累計漲幅為25.59%。而被市場“忽視”多年的鉑金則開啟了一輪“補漲”行情，上半年累計漲幅達到48%，白銀期貨累計漲幅也達到32.61%。

外匯市場方面，美元與美股走勢背離，上半年美元累計跌幅超過10%，創下1973年以來同期最大跌幅，非美貨幣集體走強，其中歐元兌美元匯率漲幅達到13.8%，日元與英鎊兌美元匯率漲幅均達到8%。

美元與美股走勢背離

美元美股“兩重天”

2025年以來，美股市場經歷了“深V”反轉，標普500指數較年內高位一度回調超17%，而納斯達克指數則一度較高點下跌超22%。但隨著美國政策不確定性逐步減少，以及市場預期美聯儲貨幣政策或轉向寬松，風險偏好逐步回升，美股自4月中旬以來持續反彈，截至6月30日收盤，標普500指數收報6204.95點，較4月9日低點漲幅達到25%；納指報20369.73點，較低點漲超34%，均刷新歷史高位。

但與美股走勢相反，美元指數呈現持續下跌的態勢。當地時間6月30日，美元指數尾盤跳水，失守97關口，刷新2022年3月以來新低；2025年上半年，美元指數累計跌幅超過10%，為1973年自由浮動貨幣時代開始以來最差開局。

民生證券研究院宏觀首席分析師林彥表示，美國經濟走弱推動美元走勢疲軟，但美股則呈現上行趨勢，主要源于市場對美聯儲降息預期的攀升，歷史經驗顯示，一般美元大跌前美聯儲都會降息，寬松的貨幣政策對于美股是利好。

而后續美元跌、股市漲的行情能否繼續，依舊要看經濟和政策的組合?！懊绹庵髁x不再、關稅談判利好定價充分，美債發售距離不遠的情況下，經濟基本面已經變得至關重要，而回歸基本面的一個核心矛盾點，已經非常突出——美聯儲到底降不降息?！币晃粯I內人士對新華財經表示。

林彥也認為，美股后續走勢面臨三大風險：一是通脹回升壓力，關稅影響或滯后顯現，當美元下跌時，輸入型通脹往往會推高物價；二是美國政策不確定性增加；三是美股估值處于20年來最低性價比區間。

從短期來看，市場最為悲觀的情緒已經過去，美股后續上行動力來自企業自身盈利增速，但估值難以提升，上行空間有限。長期來看，美元信用折價或使美元資產吸引力持續下降，一定程度上透支美股的長期估值溢價，對美股形成壓制。

方正證券首席經濟學家燕翔總結稱，近期美國經濟韌性較強、通脹大體可控與美聯儲降息預期支撐市場，但估值泡沫與地緣風險需警惕。關稅談判即將迎來終局，尾部風險仍在，美國財政的可持續性將成為又一市場焦點。4月中旬以來估值修復帶動美股反彈，但盈利風險仍在，股市風險偏好存在下行空間，短期仍需謹慎。

鉑金等貴金屬出現補漲行情

2025年第二季度，金價快速走高至每盎司3500美元后回落陷入震蕩，倫敦現貨金二季度累漲約7.29%；COMEX黃金期貨二季度累漲約5.67%，較第一季度19%的漲幅放緩。白銀和鉑金等白色貴金屬則出現了補漲趨勢，二季度現貨鉑金累計漲幅約36.14%。

國信期貨首席分析師顧馮達接受新華財經采訪時表示，短期來看，受全球地緣政治不穩定性以及關稅政策不確定性影響，金鉑價差擴大觸發黃金轉鉑金風潮；長期則反映鉑金的供應短缺以及其從工業金屬向戰略資源轉型的趨勢，鉑金投資價值正迎來重估。

根據世界鉑金投資協會（WPIC）《鉑金季刊》2025年第一季度數據，全球鉑金市場呈現供需結構性加速分化的新態勢，預計2025年鉑金市場預計將出現96.6萬盎司的短缺。

分析師認為，如果供需缺口擴大趨勢或持續。全球鉑金供應預計全年短缺30噸，疊加氫能產業加速落地（每GW電解槽需0.5-1噸鉑），鉑金作為質子交換膜燃料電池核心材料的需求將長期增長。

高盛則認為，今年5月20日以來鉑金價格的快速上漲，主要源于投機資金的大量介入和ETF持倉的顯著增加，而非基本面的實質性改善。盡管市場存在供應緊張和投資需求增加的短期利好，但長期來看，鉑金價格仍將受到汽車行業需求萎縮及供應端增長的制約。該機構對鉑金的持續上漲持謹慎態度，并提醒投資者注意價格回調的風險。

對于黃金后續走勢，分析師多數表達了樂觀預期，受美元信用風險影響，黃金避險價值長期凸顯，但短期受關稅談判不確定性和美國化債進程影響波動可能加劇。

興業研究首席商品研究員付曉蕓表示，近兩年黃金和美股蹺蹺板效應較為明顯。美股短期延續季節性強勢通常延續至7月中下旬，之后回調風險明顯增加。而美股波動放大，也會利好黃金。

顧馮達也認為，從中長期視角審視，全球央行購金行為的持續性動能與去美元化進程的協同推進，為貴金屬價格構建起系統性支撐基座。若下半年美聯儲貨幣政策轉向打開降息周期，或地緣政治風險出現層級躍升，黃金價格存在突破前高每盎司3500 美元并打開上行通道的潛在可能。

原油漲勢“曇花一現”？

2025年上半年，國際原油市場價格寬幅波動，主要圍繞美國關稅政策，沙特增產和中東地緣沖突展開交易。以美國WTI原油為例，上半年高點為逼近每桶80美元附近，震蕩下跌最低逼近每桶55美元附近，期間波動幅度高達每桶25美元。進入6月后，因中東問題推高原油地緣溢價，導致原油價格反彈力度較大，美國WTI原油最高觸及每桶75美元，后期隨著局勢緩和，油價從高位回落。

從歷史上看，地緣政治因素對油價的影響往往“曇花一現”，過往國際地緣沖突的影響也較為短暫，長期來看，經濟前景和供需關系仍是決定油價走勢的關鍵，短期旺季帶來一定利好，但不影響中長期供需平衡表從寬松轉為過剩后的下行壓力。建信期貨能源化工高級研究員李捷認為，油價基本都是在沖突發生時迅速拉漲，但漲幅也很快被“抹去”。

國泰君安期貨分析師表示，短期來看，考慮到7月初OPEC+潛在的增產計劃，原油市場本輪趨勢上漲可能告一段落。但低庫存、季節性旺季、頁巖油供應下滑等短期利好可能限制油價下跌速度，單邊走勢或先從上行趨勢轉為寬幅震蕩市，再趨勢下跌。

4月OPEC+已開始增產，按計劃到7月份累計增產約137萬桶／日。OPEC+擁有約500萬桶／日的閑置產能，增產速度可能進一步加快，美國、加拿大、巴西、圭亞那等國的產能也有50萬-100萬桶／日的增長空間。

光大期貨認為，原油整體價格或已觸及年內高點，后續在OPEC+增產主導的背景下油價重心或仍將回落。下半年油價預計將呈現前高后低的走勢，其中布油的運行區間為每桶55-77美元；WTI原油的運行區間在每桶52-72美元，同時需關注地緣風險帶來的原油溢價的表現。

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編輯：談瑞

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