美股狂飆之際，“第三季度魔咒”會降臨嗎？

新華財經上海7月14日電（葛佳明） 今年年初DeepSeek對全球AI產業的影響以及美國關稅政策的不確定性曾讓美股經歷大幅回撤，但自4月以來，在關稅緩和、AI和算力敘事重燃的助推下，美股再度狂飆并突破歷史新高。

但隨著本周美股再度面臨財報季的“大考”，以及自美國債務上限提高后或面臨的短債發行潮，疊加美債到期規模較大形成流動性沖擊，第三季度成為流動性風險和利率波動的關鍵時點。那么，科技巨頭的未來盈利前景能否繼續支撐美股目前的高估值？美股又能否沖破“第三季度魔咒”？

實習生劉子萌 制作

“財報季”還能支撐美股嗎？

自4月7日以來，美股開啟了持續反彈行情，跑贏全球多數指數。截至7月11日美股收盤，標普500指數和納斯達克指數較低點漲幅分別達到了23.37%和31% ，市場對成分股公司的盈利預期仍是本輪美股上漲的主要推動力，對美股走勢起到重要支撐作用。

隨著當地時間7月15日美股二季度財報季即將拉開序幕，企業盈利表現能否進一步支撐美股走勢再度成為機構間爭論的焦點。如果由AI敘事驅動的科技股走勢無法用后續規?；纳虡I應用和可觀的盈利增長來印證，那么建立在“預期之上”的高估值也將會失去支撐。

多位接受新華財經采訪的分析師普遍認為，美股行業表現或將分化顯著，相較于2025第一季度的增速，美股盈利有所放緩，經濟回落對美股的影響正慢慢體現，但目前科技巨頭的資本開支仍然保持快速增長趨勢，因此下半年科技產業趨勢延續的概率偏高。

新華財經數據統計顯示，市場預期2025年第二季度盈利同比增速預測從第一季度的9.4%大幅下降至5.0%；每股收益同比增速將從第一季度的12%大幅放緩至4%；營收增速也或從4.7%降至4.2%。

分板塊看，受地緣沖突不確定性影響，市場預期能源板塊的盈利預計將同比下降26%，成為表現最差的板塊；而科技板塊則繼續領漲市場，預計電信服務盈利將同比增長超29%；信息技術預計同比增長16.6%。美股“科技股七巨頭”的表現仍料相對穩健，扮演美股市場的避險角色。

需要注意的是，目前標普500指數中前10大公司的總市值已經占到了整個指數的38%，接近歷史高位，美股市場廣度再度出現惡化現象。美股市場結構脆弱性帶來的風險需要警惕，當投資者過度集中于少數股票時，一旦這些公司盈利增速面臨考驗，整體市場也將劇烈震蕩。

從美股估值看，美股估值仍相對偏高，多數行業當前市盈率（PE）較5年和10年平均值均處于偏高狀態。截至7月11日收盤，標普500指數消除經濟周期和通脹對盈利波動影響的席勒市盈率（Shiller PE）為38.12倍，再度逼近歷史高位。

當前美股市盈率（PE）估值已回升至今年3月初的水平，從絕對估值維度而言，處于相對高位，后續估值或難進一步走高?！澳瓿跻詠硎袌鰧?a href="http://www.bestfirsthomes.com/macro/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">宏觀政策的博弈顯示出當前靜態估值在22倍-26倍之間的區間運行，目前仍然缺乏突破動能?！睎|證衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎表示。

威靈頓投資管理股票策略師安德魯·海斯克爾（Andrew Heiskell）對新華財經表示，美元持續走弱直接影響了美股敞口，這并非意味著美國大型科技公司表現不再出色，但是隨著資產相關性降低且波動性上升，多元化配置重新變得重要。過去十年，重倉美股的投資者若進行分散布局并對沖美元風險，反而會拖累整體收益。但由于市場波動性上升和各國市場的相關性降低，單一市場投資的風險增大，投資者需要考慮通過多元化配置來降低風險。

美聯儲降息預期波動或影響美股走勢

從美股近期走勢來看，美股出現了“搶跑”市場降息，6月中旬以來，經濟數據邊際走弱、降息預期上修，美股和降息預期同升，市場再次將目光集中到美聯儲降息節奏和美國經濟硬數據變化。

目前市場普遍預期美聯儲將在今年降息兩次，但對于9月是否重啟降息的分歧加大。根據芝商所發布的“美聯儲觀察（FedWatch）”工具最新顯示，美聯儲7月末維持利率不變的概率升至95%左右；對于9月中旬的議息會議分歧加大，目前市場預期美聯儲9月降息的可能性降至57%。

近日公布的6月美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要也重申，美聯儲仍不急于調整利率，但內部分歧加劇。盡管美國總統特朗普近期多次施壓鮑威爾降息，以及特朗普明確表示希望鮑威爾盡快辭職，但目前市場尚未完全定價美聯儲主席更換的風險事件。

圖片來源：芝商所

太平洋投資管理公司（PIMCO）董事總經理杰羅姆·施耐德（Jerome Schneider）近期表示，美國勞動力市場仍有韌性且美國通脹水平依舊遠高于美聯儲的目標，預計美聯儲會維持“觀望”的態度。預計美聯儲更有可能在2025年末甚至是2026年降息?！懊缆搩σ鹊浇洕鷶祿_始放緩、就業市場明顯走弱后才會降息。而在當前階段，美聯儲依舊聚焦在通脹上?！笔┠偷卤硎?。

財經記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）也于近期撰文稱，在上個月的會議上，通脹前景不明朗，以及在特朗普向鮑威爾施壓的背景下，美聯儲內部出現分歧，可分為三大主要陣營：一是2025年年內降息，但降息時點為7月后（主流陣營）；二是2025年全年按兵不動，三是主張7月議息會議立即降息（紀要顯示僅“少數”與會者支持，或是美聯儲理事沃勒與鮑曼）。

美債到期規模較大或形成流動性沖擊

與此同時，美國債務上限提高后帶來的短債發行潮，疊加美債到期規模較大形成的流動性沖擊也將影響美股后續走勢。

中信證券首席策略師秦培景認為，當前美國債務上限問題仍未解決，美國財政部預計其現金儲備或將于今年8月告罄，因此今年三季度將成為解決債務上限問題的關鍵時間窗口。此外，美國政府后續減稅法案將引發赤字規模擴張，將加劇市場對美元信用的擔憂。而多重因素疊加下或將推動美國無風險收益率上行，可能對美股估值形成壓制。

“流動性沖擊仍是今年第三季度美股主要的風險點。過去兩年美債利率上行，發債激增，影響了美股走勢?！睆V發策略劉晨明團隊認為，美國“大而美”減稅法案落地后，將提高債務上限5萬億美元，流動性抽水或對市場造成擾動，市場會有階段性調整。

從歷史數據看，2023年6月債務上限解除后，第三季度隨即進入發債高峰后，供給壓力體現在10年期美債期限溢價上，三個月內抬升120bp，推動美債利率由6月底的3.8%升至5%。標普500指數在此期間回調4%，其中盈利貢獻4%，估值受高利率拖累8%。美元指數上漲3.3%，由102升至106。

中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛認為，當前，第三季度再度面臨與2023年幅度相仿的發債高峰，再加上通脹7月至8月因基數和庫存因素走高，以及當前情緒處于高位的美債和美股市場，不排除再度出現波動。如果10年美債收益率突破4.8%，將拖累標普500估值從當前22.3倍降至20.3倍，幅度為9%左右。

威靈頓投資管理投資總監馬爾科·吉奧爾達諾（Marco Giordano）也對新華財經表示，長期利率市場的波動將持續加劇。雖然發達市場的收益率曲線已趨于正?；?，但由于持續的通脹和高政府支出，收益率曲線可能會更加陡峭。對于債務可持續性的擔憂日益加劇，可能導致發達市場（尤其是美國）的期限溢價走高。

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編輯：李一帆

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