【債市觀察】季末地方債供給放量 央行重啟國債買賣可能受到高度關注

新華財經北京6月23日電（王柘）上周（2025年6月16日至6月20日）央行公開機場實現凈回籠操作，資金面在稅期走款及MLF到期等因素影響下震蕩波動。周內公布經濟數據好于預期，債市收益率小幅調整，隨后在央行重啟國債買賣預期支撐下回落，10年期國債收益率全周小幅下行約0.5BP至1.64%。超長端買盤較強，期現貨均有明顯上漲。

本周地方債計劃發行超過5800億元，凈融資額超過5000億元，分別為2024年12月和今年2月以來最高，預計將對季末資金面構成一定擾動，需關注央行公開市場操作力度。當前債市仍處利多環境，但利率進一步下行還有待央行買債等事件催化。

行情回顧

2025年6月20日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月13日分別變動-4.5BP、-4.7BP、-2.58BP、-4.22BP、-1.27BP、-0.44BP、-1.19BP、-4.65BP。

具體來看，周一，公開市場凈投放，資金面維持寬松，早盤利率下行，之后公布5月經濟數據，消費增速超預期，利率震蕩回升，10年期國債活躍券250011收益率當天下跌0.25BP至1.64%。周二，公開市場凈回籠，利率早盤沖高，隨后受央行將重啟國債買賣等市場消息影響轉為下行，并延續至尾盤，250011收益率下跌0.65BP至1.6335%。周三，陸家嘴論壇召開，未提及央行重啟國債買賣等，利率震蕩回升，250011收益率上漲0.35BP至1.637%。周四，資金面邊際收斂，利率延續調整，250011收益率上漲0.35BP至1.6405%。周五，6月LPR維持不變符合預期，資金面均衡偏松，利率震蕩下行，250011收益率下跌0.25BP至1.638%，全周累計下跌0.45BP。

國債期貨超長端強勢上漲，創2月以來新高，30年期主力合約全周上漲0.71%，10年期主力合約上漲0.14%，5年期主力合約上漲0.12%，2年期主力合約上漲0.09%。

中證轉債指數全周震蕩下行，周線下跌0.17%，收盤價報433.09。

一級市場

上周利率債合計發行83只、8545.33億元，其中，國債發行4只、4307.80億元，政策性銀行債發行19只、1620億元，地方債發行60只、2617.53億元。

據已披露公告，本周（2025年6月23日至6月27日）利率債計劃發行160只、6956.47億元，其中，國債計劃發行1只、710億元，政策性銀行債計劃發行6只、390億元，地方債計劃發行153只、5856.47億元。本周地方債發行規模為年內單周最大，凈融資額5044億元，為2月以來最高。

海外債市

美國國債價格上周上漲，周三美聯儲宣布維持基準利率不變符合預期，官員們繼續暗示在2025年底前將有兩次降息。美聯儲理事沃勒在周五表示，美聯儲最早應于7月降息。

各期限美債收益率上周普遍累計下跌6-7BP，其中，10年期美債收益率下跌7BP至4.37%，2年期美債收益率跌6BP至報3.91%。美國10年期通脹保值國債（TIPS）收益率周跌幅較大，近1BP，報2.02%。

美國財政部在周二（6月17日）續發行的230億美元的5年期通脹保值債券（TIPS），在投資者對通脹風險擔憂高企的環境下也受到熱烈追捧。

近期，中東地區地緣政治緊張局勢顯著加劇，國際原油期貨價格大幅飆升，引發了市場對通脹壓力的普遍擔憂。美國財政部本次續發行5年期TIPS債券，吸引了市場的高度關注。

發行結果顯示，債券中標利率為1.650%，低于發行前市場交易預期水平。投標倍數達到2.53倍，創2024年4月以來的最高水平。包括外國央行在內的間接競標者認購了總發行量的74%，遠高于4月的64.2%和12月時的51%。一級交易商認購比例僅為6.5%，遠低于4月的18.1%和12月的25.4%。

美國聯邦儲備委員會6月18日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。美聯儲在聲明中說，近期指標顯示，美國經濟活動繼續以穩健的速度擴張，失業率保持低位，勞動力市場狀況較穩固，但通脹率仍然略高。美國經濟前景仍具較大不確定性，聯邦公開市場委員會將繼續監控風險因素，并準備視情況調整貨幣政策立場。

參加會議的19名成員中，有10人預期美聯儲在今年至少還會降息2次，2人預期會降息1次，預期今年不會再降息的人數從3月份的4人增加至7人。

同時，美聯儲官員對美國今明兩年的經濟增長預期均作出下調。其中，今年經濟增速預測中值從此前的1.7%降至1.4%。

美聯儲主席鮑威爾在當天下午舉行的新聞發布會上表示，特朗普政府的關稅政策對終端消費者的影響已開始顯現，預計今后數月將更為明顯。

美聯儲聯邦公開市場委員會下一次會議將于7月29日至30日在華盛頓舉行。美聯儲理事沃勒周五表示，“我認為我們有空間降息，然后我們可以看看通脹情況如何發展?！睂τ诮迪r點，沃勒表示，“最早在7月份，我認為我們有能力做到這一點。這是我的觀點，不管委員會是否贊成?！?/p>

公開市場

上周央行公開市場共開展人民銀行本周共進行9603億元7天期逆回購操作，周一至周五逆回購操作規模分別為2420億元、1973億元、1563億元、2035億元和1612億元。當周有8582億元逆回購和1820億元中期借貸便利（MLF）到期，公開市場實現凈回籠799億元。

資金面整體均衡偏松，資金價格略有下行，DR007運行在1.36-1.84%區間。

本周公開市場將有9603億元7天期逆回購到期，周一至周五逆回購到期規模分別為2420億元、1973億元、1563億元、2035億元和1612億元。

要聞回顧

?國家統計局6月16日發布的數據顯示，5月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.8%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。5月份，規模以上工業增加值環比上月增長0.61%。1—5月份，規模以上工業增加值同比增長6.3%。

5月份，全國服務業生產指數同比增長6.2%，比上月加快0.2個百分點。1-5月份，全國服務業生產指數同比增長5.9%。

5月份，社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，比上月加快1.3個百分點；環比增長0.93%。1-5月份，服務零售額同比增長5.2%。

1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）191947億元，同比增長3.7%；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長7.7%。

?中國銀行間市場交易商協會16日發布《關于加強銀行間債券市場發行承銷規范的通知》，要求發行人、承銷機構（包括主承銷商和承銷商）應按照市場化原則開展發行承銷，公平對待所有投資者，不得事先約定債券發行利率，不得以“返費”等手段扭曲市場價格，不得以代持、互持等方式謀取不正當利益。主承銷商不得將包銷變相作為主動投資爭攬客戶的手段。承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規，并嚴格按照發行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷不得擠占有效申購投資者認購規模，余額包銷利率不得低于投資者有效申購利率上限。承銷機構不得以低于成本的承銷費率報價參與債券項目競標。投資者不得協助發行人“自融”，不得參與內幕交易、操縱市場、利益輸送、非市場化發行等違法違規活動。承銷機構投資債券的，應確保債券發行承銷與投資等業務條線相互隔離，防范利益沖突和道德風險。

?陸家嘴論壇6月18日開幕。證監會主席吳清發言時表示，進一步強化股債聯動服務科技創新的優勢。大力發展科創債，優化發行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，加快推出科創債ETF，積極發展可交換債、可轉債等股債結合產品。今天，我們將批復全國首批2只數據中心REITs注冊，下一步將繼續支持科技企業利用知識產權、數據資產等新型資產開展資產證券化、REITs等融資，進一步盤活科技創新領域存量資產。

?美國總統特朗普6月21日說，美國“徹底清除”了伊朗福爾道、納坦茲和伊斯法罕三處核設施，美國的目標是摧毀伊朗核能力。伊朗議會國家安全委員會委員庫薩里6月22日表示，伊朗議會已得出結論，認為應關閉霍爾木茲海峽。

機構觀點

申萬宏源：基本面是決定“債?！钡暮诵囊蛩?，現階段基本面與資金面共同支撐債市處于利多環境。機構行為指標可作為參考變量，中長期利率型純債基金久期已經連續兩周抬升，但分歧度連續兩周持平，說明現階段債基久期抬升由部分基金提前搶跑貢獻，還未出現一致拉久期行為，或表明債牛行情尚未完全啟動，但現階段已處于高勝率時期。2025年行情節奏較快，久期布局應提前進行，建議后續密切關注基金久期、分歧度等機構行為指標調整倉位。一旦央行買斷式逆回購放量、重啟國債買賣或外部環境顯著惡化等催化事件出現，將有望在6-8月期間推動債牛行情兌現，但是10Y國債收益率下行幅度可能不會超過20BP。

財通證券：對于國債買賣，長期來看無疑是利好，但短期對市場的影響可能并不確定。其一，央行恢復買賣國債后，買入券種期限可能發生變化；其二，央行對債市收益率仍有關注。尤其是在央行關注債市收益率、銀行間杠桿的情況下，即使買賣國債重啟，央行可以通過OMO凈回籠短期流動性，同時通過其他手段穩定債市利率。相對而言，經濟基本面的邊際變化可能更加重要，從出口、國內地產、消費等方面觀察，央行寬松方向相對確定，跨季后資金可以更樂觀、降準降息也可能再度落地，債市可以更加樂觀。

興業證券：在央行呵護下，跨季資金面擾動或有限，往后看隔夜利率可能還有進一步下行的空間。6月底至7月，仍然是重要的做多窗口，建議投資者在倉位、杠桿和久期決策上保持積極。央行重啟買債和二次降息可能是行情演進的催化劑，在事件落地前，市場大概率會提前搶跑交易。在積極配置的同時，可以繼續尋找曲線凸點和非活躍品種的利差壓縮機會。

編輯：王菁

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